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山河智能：行业景气度下滑毛利率提升

    事件描述我们于近日调研了山河智能，参加了公司的股东大会，我们将结合公司的中报及近期的诉讼公告进行点评。
    事件评论第一，主导产品需求增速放缓从公司半年报来看，桩工机械（包括旋挖钻机、液压静力压桩机）与小型工程机械（包括小型挖掘机与滑移装载机）两项业务成为公司最主要的收入及利润来源。
    从公司主导产品的的销售收入增速来看，需求出现了明显放缓，小型工程机械的销售收入增速由去年同期的141%回落到45%，凿岩设备甚至出现了负增长，桩工机械方面，尽管销售收入增速由27%上升到71%，但考虑到桩工机械中的旋挖钻机同比销量增速超过100%，我们预计液压静力压桩机也出现了负增长。
    小型工程机械从工程机械细分子行业上半年的销量增速来看，小型挖掘机销量增速达到35.95%，增速位居行业前列。
    公司上半年小型工程机械销量增速低于行业平均增速，主要原因在于海外市场的需求出现了较大幅度的回落，从公司上半年的销量增速来看，国内市场销量依然保持了强劲的态势，同比销量增速达到93.56%，但国际市场销量增速同比减少10.79%。
    从市场占有率的角度来看，由于出口增速的回落导致公司在行业内的市场占有率由去年的10.53%回落至10.16%，同期出口市场占有率由去年的40.51%回落至37.57%，但我们同样可以看到公司在国内市场的份额由去年的7.09%上升至7.94%，这和我们前期的预期一致，随着公司产品质量的不断提升以及优越的性价比，公司将在国内逐步取代韩资品牌的市场份额，而这也正是公司“产学研”一体化研发实力的体现。
    我们认为公司下半年在国内外市场的销售情况有望得到改善，上半年国际市场受到全球经济增速下滑及HPM事件的影响（详细分析见后续公告点评），我们预计下半年欧洲地区经济前景不容乐观，但HPM事件有利于公司进一步梳理欧洲地区销售代理商体系，在欧洲的五大工程机械市场中，公司目前的销售代理商体系主要覆盖了西班牙及意大利市场，而法国、英国及德国市场的销售代理体系仍在进一步完善中，我们在前期公司的深度报告中《领航小型工程机械创新铸就蓝海明星》已经提到，小型工程机械销量占欧洲地区总销量的比例超过80%，并且小型工程机械市场需求对经济的敏感度最小，一旦公司能够扩大欧洲地区销售代理商覆盖领域，并且欧洲地区经济不出现大幅回落的背景下，公司在海外市场销售情况有望得到改善。

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信息来源：长江证券研究所

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